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央视新闻客户端;
推荐逻辑:1)公司是国内煤制烯烃龙头企业,依托宁东能源基地一体化布局,构建核心成本优势;内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产,宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目持续推进,未来增量清晰;2)2026年以来聚烯烃价格步入上行期,截至10月13日聚乙烯、聚丙烯期货价格分别为8865元/吨、9351元/吨,分别较年初上涨37.46%、47.73%,公司作为行业龙头,将充分受益于产品价格上涨带来的盈利弹性;3)公司布局宁东、鄂尔多斯两大能源化工金三角核心区域,坐拥丰富煤炭资源,整体核定年产能达910万吨,原料供给稳定充足,构筑煤制烯烃原料成本优势。
聚烯烃需求稳健增长,价格维持高位运行。近年来随着国内炼化一体化、煤制烯烃、轻烃裂解多元原料路线落地,国内聚烯烃供给能力实现持续提升,对外依存度从2021年的25.6%降至2025年的14.81%。同时在国家提振消费、扩大内需政策推动下,聚烯烃需求保持稳健增长。2024年全球包装薄膜市场规模为1293.69亿美元,2029年其规模预计将增长到1742.85亿美元。2026年初以来中东地缘冲突持续发酵,在油价中枢维持高位的背景下,煤制烯烃相对油制、轻烃工艺的成本优势进一步扩大,行业开工率与盈利水平有望持续改善,公司作为煤制烯烃龙头企业将显著受益。
煤制烯烃龙头全产业链布局,产能规模行业领先。公司成立于2005年,背靠宁东能源基地,是国内煤制烯烃行业龙头企业,聚烯烃产能规模位居国内前列。依托煤炭资源优势,公司构建了从煤炭开采到精细化工产品加工的一体化全产业链,核心产品包括聚乙烯、聚丙烯、焦炭等。经过多年发展,随着内蒙古项目投产,公司聚烯烃总产能520万吨/年,随着内蒙基地放量,以及宁东四期项目推进,产销规模有望持续扩大。
焦炭需求保持韧性,公司依托煤炭资源凸显竞争优势。公司具有焦炭产能700万吨,业务规模保持稳健,近年来焦炭业务毛利率处于较好水平,2026H1又进一步提升至36.02%。核心竞争力源于自有煤炭资源支撑,公司布局四座煤矿,核定总产能910万吨,三座矿井已投产形成稳定原料保障,充分发挥上下游协同效应。在建丁家梁煤矿建成后将继续提高煤炭自给水平,强化成本优势,增强全产业链经营韧性与抗周期能力。
盈利预测与投资建议。公司为国内煤制烯烃行业龙头,依托宁东能源基地构建了从煤炭开采到精细化工的一体化产业链,在成本控制、产能规模与产品质量方面均具备显著竞争优势。随着内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目全面投产,公司2025年进入产能集中释放期,聚烯烃产能大幅扩张带动业绩实现高速增长。2026年伴随油价上行,聚烯烃价差走阔,公司业绩有望显著提升。同时地缘冲动对全球炼厂开工造成深远影响,聚烯烃市场仍有望维持偏紧格局,2027-2028年公司有望步入规模扩张后的稳健常态,盈利底盘扎实且仍保持正增长,现金流支撑强。估值随业绩增长持续消化,中长期盈利稳定性突出,当前估值具备较强安全边际。综合以上,预计未来三年归母净利润复合增长率为17.54%,给予2026年13倍PE,目标价28.86元,维持“买入”评级。
投资要点
关键假设
假设1:公司依托宁东、内蒙基地一体化产能布局,核心煤制烯烃、焦化及精细化工装置已进入产能释放期,随着宁东四期项目陆续建成投产,装置开工率与产能利用率将持续提升。同时煤制烯烃行业供需格局持续优化,产品价格仍有修复空间。成本端,公司依托全产业链一体化优势,能够有效抵御煤炭等原材料价格波动带来的成本压力,保障生产稳定性和盈利韧性。综合以上,预计2026-2028年烯烃产品营业收入增长率分别为17.00%、4.14%、3.45%;营业收入分别为440.00亿元、458.20亿元、474.00亿元;毛利率分别为46%、46%、46%。
假设2:公司焦化业务聚焦于提质增效与成本优化,随着焦炭价格企稳回升,叠加公司成本管控持续加强,焦化产品盈利能力有望改善。精细化工业务则围绕高附加值产品进行延伸,依托现有烯烃产业链向下游拓展,提升产品附加值与盈利水平。综合以上,预计2026-2028年焦化产品营业收入增长率分别为2.75%、2.73%、1.77%;营业收入分别为77.00亿元、79.10亿元、80.50亿元;毛利率分别为30%、30%、30%。
区别于市场的观点
市场普遍认为当前国内聚烯烃行业处于产能集中释放周期,行业同质化扩产现象突出,低端通用料产能扎堆、产品结构重叠,市场竞争激烈。未来聚烯烃市场供需宽松态势将持续,行业整体盈利空间被持续压缩,产品价格长期面临下行压力。
我们认为当前地缘冲突反复,霍尔木兹海峡通行受阻,原油供应仍面临较大风险,成本端依然具有较强支撑。同时部分炼化装置遭到不同程度打击,影响全球供给,我国聚烯烃仍有部分需要进口,因此存在进口的不确定性。此外,随着行业环保、能耗政策持续收紧,落后产能加速退出,行业集中度持续提升。宝丰能源作为煤制烯烃的行业龙头,一体化模式的成本优势持续凸显,在行业景气度波动中具备更强的盈利韧性。公司内蒙古项目已投产运行,宁东四期等后续项目稳步推进,产能扩张节奏清晰,为未来业绩增长提供持续动力。
股价上涨的催化因素
聚烯烃价格修复、新增产能持续落地、成本优势进一步凸显。
估值和目标价格
2026年伴随油价上行,聚烯烃价差走阔,公司业绩有望显著提升。2027-2028年公司有望步入规模扩张后的稳健常态,估值随业绩增长持续消化,中长期盈利稳定性突出,当前估值具备较强安全边际。预计未来三年归母净利润复合增长率为17.54%,给予2026年13倍PE,目标价28.86元,维持“买入”评级。
投资风险
烯烃产品销售不及预期的风险、原材料成本上涨风险、行业政策与环保风险。
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